2022年5月，Luna币及其稳定币UST的崩盘事件堪称加密货币史上最惨烈的崩盘之一，短短几天内，Luna币价格从80美元暴跌至不足0.0001美元，市值蒸发超400亿美元，无数投资者血本无归，这场灾难的背后，做空力量的推波助澜不容忽视，而“谁在做空”的问题,也指向了复杂的利益博弈与市场机制漏洞。
做空主力：对冲基金与量化交易者
从市场行为来看，做空Luna币的主力机构是大型对冲基金和量化交易团队，这类机构通常擅长利用高杠杆和衍生品工具，在市场恐慌中获利，UST作为“算法稳定币”，其价值锚定依赖Luna币的销毁与增发机制——当UST脱钩（价格跌破1美元）时，用户可燃烧1UST换取1Luna，或铸造1UST质押1Luna，这一机制在市场稳定时看似可行，但在恐慌抛售中却会形成“死亡螺旋”：UST脱钩→用户抛售UST换Luna→Luna供应激增→Luna价格暴跌→UST进一步脱钩……
对冲基金正是看准了这一机制的脆弱性，在UST首次脱钩后，他们通过期货、期权等衍生品大举做空Luna币，同时抛售UST加剧恐慌情绪，加速死亡螺旋的形成，据链上数据追踪，5月9日前后，Luna期货合约的未平仓头寸单日激增超300%,显示大量空头资金涌入。
“帮凶”：市场情绪与算法本身的缺陷
除了主动做空的机构，UST/Luna的算法机制本身成了“被动做空者”，当投资者对稳定币信心动摇时，赎回行为会迫使系统自动增发Luna，导致Luna供给远超需求，价格崩盘，这种机制下，即便没有机构恶意做空，大规模挤兑也会引发“自我实现”的暴跌，而空头只需顺势而为，便能从崩盘中收割暴利。
部分交易所和做市商的“顺周期操作”也加剧了下跌，当UST脱钩迹象出现时，部分做市商选择停止提供流动性，甚至下调Luna报价，进一步恶化市场流动性,为空头创造更优的做空环境。
监管缺位与道德争议
事件发生后，市场对“恶意做空”的指责声不断，但更深层的问题在于监管的缺失，UST作为未受监管的算法稳定币，其风险机制从未经过极端压力测试，而机构做空行为在去中心化金融（DeFi）中几乎不受约束，尽管部分机构声称“做空是对冲风险”，但在缺乏透明度和规则的市场中，这种行为更接近于利用机制漏洞进行“收割”。 